──────────── ────────── 695

2×Aaa利率-2 2×4.31%-2

格雷厄姆、多德 10年平均收益 33.74

和考特尔 ──────────── ──────────── 587

4/3×Aaa利率 4/3×4.31%

a. 详见表12。 b. 1969年和1967~1969年的值以每年4.5%折扣提供1964年1月的值。这表示需要7.5%的总回报，期望从红利获得的少于3%。

“新时代”的新标准

不可避免的事情当然发生了，几乎所有严肃的普通股技艺的实践者都采用了比1957年以前更加流行的新的技术和标准。这一有大量依据的方法包括估计未来几年的收入（和/或股息），以及用一些数学方法研究“当前价值”或作一些预测，而其他更简单的计算仅取今年或下一年的实际或“标准化”收益，并且用它们乘以适合于正被谈论的公司的数据。

得到权威人士的允许，表11-2给出了一些他们对1964年道.琼斯工业股票的估价数据。在每个情况下，1964年的数据都比用老的准则得到的相应数据高出许多，但仍比当年的实际数据低一些。我们用修改过的中心价值方法得到的结果显示：用老方法得到的结果至少有50%的偏差。

表12 1963年道.琼斯工业股票的规划值，1959年初计算

估值者 所使用的收益 乘子 所得到的值

（美元） （点）

价值线调查 52.50 12.80 665

尼斯和汤姆斯 46.00 13.75 635

威斯顿 45.00 15.40 693

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莫罗多夫斯卡

短期趋势──3% 37.10 16.80 625

长期趋势──4% 29.25 22.00 645

结果

1963年道.琼斯工业股票的真实收益 41.11美元

市场价格的真实范围 647~767点

在最高价的收益乘子 18.60

在最低价的收益乘子 15.80

在平均价格的收益乘子 17.20

根据记录，我增加了投射于1963年的道.琼斯工业平均指数，正像在1959年初它们所提供给我们的那样，并且发表在本书的前一版中。在那时平均指数大约是600点，1963年的预测结果在625~693点之间，而该年实际的道氏指数在647~767点之间。这此预测，由于其远离惯例，被证实是相当好的，是更加可信的。

从股市周期看1964年的价格水平

必须重申，投资者要确定的一个大问题是，以前普遍接受的“股市周期”的概念是否仍然正确。在过去反复出现的市场波动中，牛市时，股票在较长时间内大幅上涨；熊市时，股票在短时间内大幅下跌。现在普遍认为股市这一隐含的模式已经改变，老式的熊市现在已经过去，且已经被较短时间内的不同强度的“修正”所