资的障碍。不要让贪婪把你推进高风险的旋涡里。你以合理的价格买入，卖出后获得合理的收益，那么不必对没有获得更多的收益而扼腕痛惜。

价值投资缺乏其他投资方法的乐趣。研究表明，在截至2008年的22年里，买入并长期持有标准普尔500指数的投资者，年收益率达到8%。相反，在不恰当的时机买入和卖出个股的投资者，支付手续费后的收益率只有。当然，买入并长期持有相同的股票，是件乏味的事情。

我们列举了价值投资的缺点，这或许看起来很可笑，好像也很容易去克服，它们的确能够减轻行为投资和群体思维的严重后果。对自己负责，不要去随大流，需要很强的心智能力。

长期持有的投资组合

价值投资的目标之一就是长期持有好的投资。如果你选择了资金规模较小，且易于管理的投资组合，比如只含有30只股票的组合，你只需要定期查看以确保它们运行良好，这样的投资不占用你太多的时间，也不会给你太大的压力。近些年来，这个简单的方法却出现了很多的问题。

尽管也有人选择维护容易的资产组合，但投资组合的规模牺牲了资产的多样化。买入并终生持有股票获取收益似乎已经不太现实，甚至变得很危险。

第三章 格雷厄姆的投资理论（3）

“买入并长期持有，和以前的情况已经截然不同了，”惠特尼·蒂尔森和约翰·海因斯在《个人金融》杂志中写道：“我们坚决反对频繁的交易行为，但是在一个变化日新月异的时代，买入股票后就对它置之不理，也存在很大的风险，特别是在技术更新如此快速的情况下。”

蒂尔森和海因斯引用诺基亚作为例子。诺基亚曾经是手机市场的标杆企业，“在落后于竞争者几个产品周期之后，诺基亚从市场的顶端迅速跌落”。

稳定和持久的收益

巴菲特说，就股票的期限而言，他最钟爱的是永远持有，但仅限于以极低价格买入的核心股票。在股价疯涨时也曾经一度退出股票市场，他自己也无法解释为什么在市场变得一无是处的时候，还一直持有那些核心股票。

市场条件有利的时候，巴菲特也会毫不犹豫地投身到短期获利的行列。

然而，长期以来，格雷厄姆的理念让投资者持续地获得17%，或更高的年收益，彻底打破了市场的“零和游戏”中无人能从中获利的观点。固然，投资需要耐心、恒心和热情，对于愿意面对挑战的投资者来说，投资也充满了刺激和回报。

基于一贯的收益水平，一笔100万美元的价值股投资5年之后，将上涨到220万美元，如投资于受大家追捧的优质股票，只能得到160万美元，投资于标准普尔500指数也只能得到190万美元。

如果投资的期限增加到10年，价值投资的优势就更可观。10年后的价值股投资上涨到490万美元，而普通股票和标准普尔500指数的投资收益分别是310万美元和340万美元。买入并长期持有的策略需要专注和灵活性，它仍然是我们的不二选择。

现代投资组合理论是对价值投资的挑战吗？

现代投资组合理论由经济学家马科维茨在20世纪50年代提出，并一直沿用到20世纪70年代，被视为金融数学模型的一大进步。现代投资组合理论涵盖了很多数学的概念，包括均值方差分析，资本资产定价模型和有效市场假设等在高等金融学课程中最常见的内容。其观点是，在任何一个风险值上都有可能建立收益最大化的投资组合。

现代投资组合理论的另一个观点是，投资者永远无法战胜市场，收益高于市场平均水平无非是通过承担高于市场平均水平的风险来实现的。

另外，现代投资组合理论还认为从长期来看，没有人可以比市场表现得更出色，股票市场上演的是零和游戏，任何人最终所获得的无非就是平均收益而已。

同时，该理论还指出，当股市不景气时，承担风险的投资者们将无处可逃。